广发金融工程股指期货对冲中的合约品种

◆对冲型公募产品市场环境：外部环境：银行理财预期收益下降、A股估值偏高、通胀上升货币收紧，资金寻求低风险稳定收益产品；

内部环境：对冲型产品市场竞争程度较低、年下半年以来股指期货贴水有所收敛、当前IPO节奏下打新收益较为可观，为对冲型产品收益改善带来良好契机。

◆对冲型公募产品的收益有待改善：对冲型产品的收益稳定性不如同收益的银行理财产品。为了补偿波动风险，对冲型产品的收益需要进一步提升。除了优化现货端超额收益，通过品种与期限选择、基差择时、敞口暴露等方法也可以提升期货端收益。本篇报告研究如何通过合约品种选择来增强期货端收益。

◆合约品种选择的本质是获取风格偏离带来的超额收益：由于期货交易费用相对低廉，也基本不存在个股停牌、涨跌停等问题，所以可以通过合约品种切换，相对频繁地进行风格偏离以增强收益。基于风格动量效应，本报告提出了三类合约品种的定量选择策略。

◆基差率变动策略：基差率的变动在一定程度上能够反映市场情绪，表现出风格动量特征。可定期选择基差率变动较小的品种作为期货空头。

◆比价动量策略：使用均线系统对上证50/中证比价序列进行滤波，得到比价趋势线。通过比价趋势线的斜率方向，在大小盘风格中进行趋势跟踪。

◆估值动量策略：指数估值变化是一个较长周期的过程，期间以动量变化的方式为主。可定期选择市盈率变动率最小指数品种对应的期货作为空头。

◆在多空对冲中的情况：通过上述三个子策略，首先在现货品种中选择多、空头寸进行对冲，均可获得长期绝对收益，初步验证策略的可行性。

◆在量化对冲中的情况：通过上述三个子策略，选择对冲中空头端的期货品种，均能一定程度地增厚量化对冲的期货端收益（基准为IH、IF、IC等权对冲），但单个策略回撤和波动相对较大。

◆多品种组合对冲方案：通过一定方式对以上三个子策略进行组合管理，将空头仓位分配到三个策略选出的期货主力合约上，构建多品种组合对冲方案，降低了超额收益的波动，获得了更高的收益风险比。

◆核心假设风险：本篇报告通过历史数据进行建模，但由于市场具有不确定性，模型仅在统计意义下有望获得投资业绩。另外，本报告不构成任何投资建议。

详细内容请参考广发金融工程近期研究报告：

《股指期货对冲中的合约品种选择》

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