年金融工程年度展望传统因子日趋拥

核心结论

上市公司视角下的年前三季度财务表现分解及未来展望：销售净利率带动上市公司的ROE于Q3开始回升，预测ROE的上升将至少持续到Q2

上市公司的ROE于Q2见底，Q3回升，主要是销售净利率带动ROE上行，预测四季度ROE继续上行。周期定位方面，当前处于全球康波周期萧条，中国人口周期下行，复苏于年的产能周期和复苏于Q4的库存周期，因新冠疫情及隔离措施一季度二次探底、二季度重新回升。

量化视角下行业比较与展望：看多银行、地产和建材，看空农林牧渔

1、银行：预测银行的风险调整净息差跟随十年期国债利率回升，预测Q4为1.33%，三季报风险调整净息差为1.29%。预测银行的ROE处于逐步下行过程，预测Q4的ROE为9.35%，三季报ROE(TTM)为9.69%；

2、房地产：由于我国25-55岁人口数量于年见顶后开始下行，长期利空房地产；短周期来看，房价同比上行、M2同比上行、首套房贷利率下行，目前维持做多房地产行业。

3、农林牧渔：能繁母猪存栏量从年10月开始提升，根据生猪繁育规律，生猪出栏量从年8月提升，供给增加带来猪价下跌和农林牧渔行业整体ROE下降，预测生猪价格将下跌到年的15元上下。玉米，需求端受益于生猪存栏增加，供给端由于厄尔尼诺现象今年大概率单产下降，价格将持续提升。

4、建材：水泥价格领先水泥制造行业超额收益3个月，玻璃成本价差领先玻璃制造行业超额收益5-6个月，预计水泥制造和玻璃制造将持续跑赢万得全A指数

多因子整体历史跟踪：盈利因子整体表现稳定，能带来长期的多空收益。年以来盈利因子表现十分稳定，多空收益仍旧亮眼；成长因子历史上表现稳定，基本保持着向上的趋势，即成长性越好的股票，其收益表现更好，年以来成长因子整体仍就表现强劲；财务因子中，管理费用比率和销售费用比率因子表现相对稳定，历史上一直保持着正的多空收益。年以来，管理费用比率因子表现效果不佳，多空收益不明显。每股净资产因子仍旧多空收益显著；估值和规模因子中PB和PE因子相对稳定，但自年底以来震荡明显，年以来，估值因子持续回撤，表现出现较大反转，市值因子表现平平；六大类因子中，市场因子表现最好。不过值得注意的是，年以来，多个市场因子的表现平平，多空收益走平，向上斜率明显降低。

人工智能算法中XGBOOST算的的应用：我们对中证指数和沪深指数建立Xgboost指数增强模型。模型构建是采用Xgboost分类算法，模型的参数选取除树深度设置为3以及树数目为50外，其余大多采用默认，特征选取了我们常用的包括基本面及技术面的47个因子，标签是指数成分股按照截面下月收益排序后等分为5组的组别标签，过去4年的数据拟合模型，来预期未来1年的收益，在对基础策略优化的情况下，中证指数增强策略年化超额收益10%，信息比率1.4，跟踪误差7.2%，年以来最大回撤7.8%；沪深指数增强策略年化超额收益4.6%，信息比率0.70，年以来最大回撤22%。

分析师预期选股组合表现优异，预期修正组合样本外收益近60%

分析师预期修正选股组合从年7月开始样本外跟踪，截至年10月底，累计绝对收益59%，累计超额收益29%，样本外跟踪15个月只有1个月超额收益为负，月度胜率93%，回撤为-2.75%，样本外表现非常优秀。分析师超预期20组合经过历史样本内回测和样本外跟踪（自年9月30日开始样本外跟踪），从年4月至年（截至10月底）10年时间，组合年化收益26.24%，相对中证指数的年化超额收益为20.12%，相对沪深指数的年化超额收益为18.74%。组合每年相比中证指数基本均有超额收益。最近两年由于新股上市较多，分析师数据覆盖度逐渐走低，因此有分析师覆盖的股票基本集中于市值相对较大并受市场

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