广发金融工程融券打新中的融券标的选择

◆融券市场现状：近两年融券标的数量攀升。在券源上，主要以转融通为主，券商自营底仓为辅。对于标的证券，大部分个股可通过券商两融业务借入，而ETF借券难度相对较大。

◆融券成本：借券期限越长，融券成本相对越低。融券卖出所得可以购买证券公司现金管理产品或者货币市场基金，以降低融券成本。以中长期借券为例，考虑现金管理收益后的融券成本目前大约为3%-5%。

◆科创板、创业板陆续可以制度性参与融券打新：注册制推出后，科创板和创业板迎来一波新股上市热潮，加之注册制新股的中签率更高，且上市首日不设涨跌幅限制，使得网下打新收益有了可观的增厚。

◆融券打新的优势：第一，融券卖出理论上能与股票多头底仓完全对冲，锁定底仓规模波动，获取打新绝对收益。第二，两融账户的市值能合并计算到配售对象的市值中，相当于融券卖出能使账户规模翻倍，扩大了投资者的新股申购规模，进一步提高打新收益。

◆融券打新的收益：以1.5亿规模C类账户为例，年网下打新收益率为12.97%。若配合融券打新，账户规模翻倍后的打新收益率能达到20.02%。考虑到实际参与时的报价入围难度、新股卖出时点、新股限售等问题，假设1.5亿规模C类账户的融券打新年化收益率只做到15%，计入现金管理收益的融券成本为5%，融券卖出时的交易成本和不完全对冲成本为2%，最终账户收益也可以达到8%左右，仍可实现稳定绝对收益。

◆融券打新的关键：在于尽量实现股票买入建仓与融券卖出对冲的同步性，以形成完全对冲。融券卖出需要挂排队价，等待成交可能需要一定时间，所以一般先卖出再买入，卖出量一次不能太大。

◆融券打新中的股票标的选择：根据融券卖出的实际交易特点，需要剔除卖一挂单数量太多（排队等待时间太长）、报价稀疏（容易产生滑点），以及券源不稳定的股票。

◆核心假设风险：本篇报告通过历史数据进行建模，但由于市场具有不确定性，模型仅在统计意义下有望获得投资业绩。另外，本报告不构成任何投资建议。

详细内容请参考近期报告《融券打新中的融券标的选择》。

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